周正远在那天的交流中，深入了解了A股市场特有的牛短熊长的运行规律，同时也掌握了散户投资者在股市中想要获得盈利所必须注意的诸多要点。通过这次学习，他感到自已在投资理念和市场理解上都有了显著的提升。在告别之际，他问了乔振飞一个一直藏在心底的疑问：“师父，您经常提到在未来三年内，A股市场必然会迎来一轮大规模的牛市行情，这其中的原因究竟是什么呢？”
乔振飞笑道：“你学过经济的，原来拉动中国经济发展的有‘三驾马车’，投资、出口、消费，2008年后中国经济发展一直主要靠投资和外贸出口拉动，消费占比不足，这导致了我国经济目前发展的主要问题是有效投资不足，出现了两大债务问题，一是地方政府的债务问题，按65万亿元算；二是房地产企业债务问题，按40万亿元算。当然，这里不算居民债务问题，房子砸老百姓手里，那是软着陆，因为中国老百姓一般不是迫不得已还是会还房贷的，不还的比例非常小。其他行业的企业债务问题不大，房地产和地方债这两大债务加起来有105万亿元，在有效投资和内需不足情况下，解决这些债务问题三大方法。”
周振远点点头，说：“在课堂上大学教授也讲过，还债的第一大方法是还钱，现在借来的钱产生不了利润，那就还钱，居民少吃少喝，企业裁员，减少投资，大家一起勒紧裤腰带过日子，但这会导致大家收入下降，物价下跌，企业抛售资产去还债，比如不动产和股权，资产价格进一步下跌，连锁反应，可能导致经济通缩，这就是大家目前感受到的情况。”
乔振飞说：“确实，现在很多知名企业也都在卖卖卖，这过程太痛苦了，股票价格下跌，股市也会下跌趋势；同时增发货币，降低利率，降低利率企业和政府借新债还旧债，降低利率减少利息支出，经济增长实际收入增加，就可以减轻债务问题，增发货币也能维持稳定温和的通胀，欠的钱也不值钱了，所以现在M2已经破300万亿元了。化解债务的第二种方法就是央行量化宽松，央行通过发钱的方法购买各类金融资产，典型如日本央行购买ETF基金，美国2008年金融危机之后采用零利率和量化宽松，还有2020年疫情后放水，股市大涨，房价也大反弹，但这个问题是会加大贫富差距，底层老百姓就一套房子自已住，也没什么股票，或者股票和基金亏损已经割肉了，国家也不想房价再爆涨了，所以一再强调住房不炒。只有现在股市发生系统性风险的时候买入了4100亿元的上证50ETF和沪深300ETF等，所以今年央行负债表里多了4000多亿元的债务。”
“那么化解巨额债务的第三种方法呢？”周正远问道。
“第三种方法是把债务货币化，用财政赤字，财政部发债融资，央行直接印钱买债，这种方法的核心是用无利率的货币代替债务，但问题是这会引发通货膨胀，财政赤字化。这对经济大盘容易有危险。目前我国只是发行特别国债，定向每年搞1万亿元，国债有固定利率，财政刺激较小。因为有前车之鉴，我国采取这种方法的概率极低，不到迫不得已不会这样做。总的来看，目前我国经济发展还是保持了战略定力，稳字当头，目前采取的是第一种方式还债，虽然有一点痛苦，但还没到用第二种方式的时候，所以央行还没有搞量化宽松；迫不得已才会用第三种方法，搞财政赤字。”
“师父，这个我懂了，但是现在房地产行业还没有企稳。A股什么时候会有牛市到来？”周正远问道。
“目前对房地产企业来说，就是以时间换空间，活下去了以后就牛了；政府会出手救市，等房价跌到一定时候，就像股市一样会救：这个救市时机估计是一线城市房地产跌幅30%，二线城市跌50%左右，三四线城市跌到很便宜。对于股市来说，A股终将会迎来牛市，大牛市，在政府采取第二种方式救市时，央行下场买ETF，牛市就到了。希望牛市到来之前，散户的本金还在，备好子弹，积极参与。”
“师父，说实话，您这话我听得云里雾里，还没有完全明白。”周正远说。
“其实股市受到多方面的影响，我只是阐述了A股为什么必然会有一轮大牛市，什么时候到来，清楚分析了当前的经济形势和国家政策，尤其是对房地产市场和股市都作了预判，只是由于某些原因，没法说得太具体，你自已仔细体会。”乔振飞说。
“我听了一个大概，我这么理解，您看对不对：您重点阐述当前的经济形势和国家政策：拉动中国经济发展有‘三驾马车’，投资、外贸出口、消费，中国的投资一直依靠的是外资、借债，现在外贸出口恢复增长，但外资态度不明显，但基本保持稳定增长，主要是消费不足，这导致目前有效投资不足，出现了两大债务问题，一是地方政府的债务问题和房地产企业债务问题，这两大债务估计加起来是超100万亿元，解决债务问题三大方法：第一大方法是还钱，目前大家感受最深的就是各行各业赚钱难了，现在借来的钱产生不了利润，那就还钱，居民提前还房贷，少吃少喝少消费，企业裁员和减少投资，大家一起勒紧裤腰带过日子，这导致大家收入下降，物价下跌，企业裁员，抛售资产去还债，比如不动产和股权，企业也都在卖卖卖，这过程太痛苦了，连锁反应可能导致经济通缩，这就是大家目前感受到的情况。”
“你的理解还算可以。也有专家说中国经济目前还算不上通缩，只不过经济周期高速增长期结束了。”乔振飞回答说。
“现在货币政策是稳步放水，同时增发货币，降低利率。降低利率企业和政府借新债还旧债，降低利率减少利息支出，等到经济恢复增长实际收入增加，就可以解决债务问题，增发货币也能维持温和的通胀，欠的钱也不值钱了，这就是为什么我国今年CPI目标是3%，M2已经破300万亿元了。这种情况下，经济下行趋势，股市不会有太大的行情，没有太好的IPO项目，上市公司不赚钱，利润难以持续增长，很多公司业绩下滑甚至爆雷，大家信心都不足，难以维持，大股东减持套现，那么股票价格下跌，股市也会下跌趋势。”周正远说。
“确实是这样的，股市要有起色，必须要有量化宽松。因为消化债务问题第二种方法就是央行量化宽松，典型如日本央行购买ETF基金，美国2008年金融危机之后采用零利率和量化宽松，还有2020年疫情后放水，央行通过发钱的方法购买各类金融资产，股市大涨，房价也大反弹。但这个问题是会加大贫富差距，底层老百姓就一套房子自已住，也没什么股票，或者股票和基金亏损已经割肉了，这种方法还是有股票和房子等资产的人会受益。”乔振飞说：“所以这方法我国目前是谨慎使用的，只有当股市发生股灾风险的时候买入了4100亿元的上证50ETF和沪深300ETF等，今年央行负债表里多了4000多亿元的债务。”
“你说的第三种方法用财政赤字把债务货币化，财政部发债融资，央行直接印钱买债，这个核心是用无利率的货币代替债务，目前我国采取的政策是中央层面加杠杆，发行特别国债，定向每年搞1万亿元，这个国债还是有利息的。因为用财政赤字把债务货币化，最大的问题是会引发恶性通货膨胀，我国采取这种方法的概率极低，不到迫不得已不会这样做。”周正远说。
“是的，这很明显了，目前我国采取的是第一种方式还债，就是扩大内需和消费。虽然有一点痛苦，但比较稳妥，今年我国目前政策还是大力刺激消费，刺激汽车、家电消费，大约6万亿元，大规模设备换新5万亿元，这些都是想要CPI温和上涨3%，大力稳住房地产市场，让经济保持5%的增长，目前还在保持战略定力，想要全力维护市场稳定和平衡，让经济稳定增长，以时间换空间，尽量做大蛋糕，化解100万亿元债务问题，尤其是房地产市场债务问题。现在最大的问题是:老百姓的收入没增长，没钱消费，再刺激也没有多大效果。”乔振飞回答说。
“这个平衡什么时候会被打破？目前看房地产的调整还没有完全结束，经济增长持续性还要有待更多数据验证。实际上，以目前我国的产业发展，任何一个产业都难以承接400-500万亿元的房地产市场下跌，即便下跌20%，那都是100万亿元。真正能承受房地产下跌的市场，只有股市，现在A股股市总市值80万亿元，占到GDP的不到70%，按照美股估值，有翻一倍的潜力，只要股市翻一倍，100万亿元债务问题轻松化解，居民有钱了自然不用刺激也会消费。所以，我预判，未来三年要救经济和房地产，最终我国会选择用第二种方式，搞量化宽松。等房价跌到一定时候，国家就像救股市一样会救房地产：这个救市时机经过专家的测算，是北上广深一线城市房地产跌幅30%，二线城市跌50%左右，三四线城市那就哪里来的回哪去。实际上，今年地方政府郑州已经开始在买房子了，这样做是为了稳住房价。所以，对于A股股市来说，A股终将会迎来牛市，大牛市，在我国采取第二种方式救市时，央行量化宽松，牛市就到了。”乔振飞说。
“那么在国家救市之前呢？A股的大势如何？”周正远问道。
“在这之前，A股的股市估计都是震荡探底的走势，要看国家队维稳力度，维稳力度大，那么就震荡行情，维稳力度小，那就震荡探底。希望牛市到来的时候，散户的股票和基金还没有割肉，房子也还在，不然到时候央行通过发钱的方法购买各类金融资产，股市大涨，房价也大反弹，股票、基金和房子等资产大涨，你什么都没有了，那还是穷人。”乔振飞说：“很多买不起房子的人或者穷人都希望房价暴跌，尤其是北上广深等一线城市，这种想法不切实际，实际上房价如果暴跌受伤的还是穷人：中国老百姓60%家庭财产在房子，还有10%在商铺，居民债务水平一直居高不下。当房产市场出现价格下跌时。对于低收入人群来说，他们的财富几乎全部集中在房产上，其中大部分还是通过银行的按揭贷款获得的。这意味着他们的负债率非常高，一旦房价出现下跌，他们的家庭资产很容易受到打击。历史是一面好镜子，能让我们明白到底该怎么做：2008年的美国房贷危机，美国人每四套按揭贷款中就有一套出现了资不抵债的情况，许多人还不起房贷，家庭资产在一夜之间化为乌有。从2007年到2010年，美国最贫穷的20%人口的净资产从平均3万美元急剧下降几乎降为零。而与此形成鲜明对比的是，最富有的20%人口的净资产只下跌了不到10%，即从平均320万美元降至290万美元。但值得注意的是，这种下跌趋势相对短暂。到了2016年，随着股市和房地产市场的持续反弹，最富有的10%人口的实际财富（在扣除通货膨胀因素后）甚至超过了危机前的水平，增长了16%。然而，对于收入最低的50%人口来说，他们的实际财富被腰斩，仅仅相当于1971年的水平。这意味着他们四十年来辛苦积累的财富在一场危机之后几乎化为乌有。”
“我国的国情跟美国的情况不一样吧？”周正远问道。
“是的。尽管我国的房价和居民债务水平也在上涨，但与美国的房贷和金融危机相比，我国的情况不太可能突然爆发类似的危机。这主要得益于我国住房按揭贷款的首付比例通常较高，一般达到30%，这与美国在金融危机前零首付的情况形成鲜明对比。因此，我国的银行风险相对较小，但这种趋势很难逆转。”乔振飞说。
“那普通人如何面对这一次即将到来的财富大变局？”周正远问道。
“对于买房的普通人来说，房子除了金融属性，跟黄金一样，还有抗通胀的功能，不用过于担心，毕竟一线和二线城市房租的回报率还有2%，卖不出去就不卖了，每个月收房租不香吗？普通人只要保证每个月按时还房贷，保证你的房子不被银行收走就行了。当然，最危险的还是那些加杠杆去炒房或者买房的人，或者债务风险过大的房地产企业，这种人无人能救，咎由自取。”乔振飞说：“对于股民和基民来说，国家已经稳住了大盘，如果是在低位的股票和基金，这时候就完全没必要割肉了，大概率还是震荡市场，最好的办法是保持底仓不动，大跌了低吸，上涨的时候卖掉，而底仓耐心等待牛市的到来！当然，如果你能把握好市场的节奏，可以短线抓市场主线和龙头股，那会获得超额收益。有的基民是场外基金，可以卖掉场外基金买相应的ETF基金，这样才有低吸高抛的可能性。另外，资产配置上我早就说了，一定要有全球视野，有个组合，日经ETF，美股的ETF，黄金ETF都是可以长线配置的资产，这些ETF跟A股不一样，熊短牛长，可以通过定投或者大跌了加仓来长期赚钱。”乔振飞回答说。